曹遠征：培養(yǎng)高端金融人才是適應發(fā)展的需要

中國橡膠機械網(wǎng) 2014“SAIF-銀天下”年度金融高峰論壇在上海成功舉辦。本次論壇上，中國銀行(601988,股吧)首席經(jīng)濟學家——曹遠征主要討論了大宗商品走勢與人民幣國際化,并就三個問題展開了分享，第一是新常態(tài)在全球經(jīng)濟意味著什么，第二，人民幣目前國際化的發(fā)展是什么路徑，第三，這樣一個發(fā)展，特別在“一帶一路”的情況下，未來會怎么樣，特別是大宗商品。

以下是發(fā)言實錄：

從全球經(jīng)濟來看，其實新常態(tài)這個字并不是中國人發(fā)明的，最早是在美國提出的，如果大家回顧一下2011年薩默斯教授在世界銀行中間用這個詞，叫New normal，只不過現(xiàn)在我們改成了名詞，跟舊的軌道只有一個明顯的區(qū)別。全球經(jīng)濟在金融危機前是一個全球化的黃金時代，經(jīng)濟高速增長。從全球經(jīng)濟來看，歐洲不行，日本也不行，更重要的，過去在金融危機中間發(fā)展中國家引領了經(jīng)濟發(fā)展的潮流，但是現(xiàn)在也出現(xiàn)了困難，整個經(jīng)濟增長出現(xiàn)一個低迷的狀態(tài)，而且我們說如果把定義為一個去杠桿化的過程，大概中國政府還能夠滿足，全球無一個國家能夠滿足這個標準。為了避免去杠桿的過程快速進行，在這個情況下，由于經(jīng)濟低迷，導致我們這個行業(yè)大宗商品的走勢，這是主要大宗商品的走勢，特別在今年以來，全線下跌，這既包括標普的指數(shù)，也包括貴金屬，也包括黃金，也能源和農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)，下跌很重要的原因是國際需求，金融機構(gòu)出現(xiàn)了去金融化，特別在期貨行業(yè)，導致了更大幅暴跌。其中一個很重要的原因，就是我們所有大宗商品定價，美國經(jīng)濟在向好，美元可能會走高，相對美元來說，各國匯率都在發(fā)生變動，大宗商品的價格也在發(fā)生變動。這是全球的匯率變化，大家看到美元指數(shù)在持續(xù)走高，相對歐元指數(shù)和日元指數(shù)都在持續(xù)走低，而且最重要的，其他主要貨幣，包括英鎊，包括新西蘭元，包括港幣，都在走低，人民幣相對來說對美元來說匯率也是走低的，只不過跟其他國家相比是好一點，并不是人民幣本身在貶值，人民幣對其他貨幣來說都是在上漲，上漲20%，唯有對美元是漲跌互見。

由于美元的走高，各個大宗商品的價格都出現(xiàn)了一些變化，從明年來看，如果說美元還繼續(xù)走高，資金流向出現(xiàn)變化，很可能導致新的風險這是大家非常關(guān)注的，明年美國QE的退出，特別是什么時候開始加息，這是最重要的問題。我們現(xiàn)在認為美國推出量化寬松，也就是說停止購買國債，什么時候加息是非常關(guān)鍵的。第二，會導致美國金融市場的變動，總的來說，由于明年的經(jīng)濟是很低迷的，需求是降低的，大宗商品還是走低的趨勢。與此相關(guān)聯(lián)，債券市場也出現(xiàn)類似的變化。

這就是新常態(tài)，經(jīng)濟低速，導致需求不足，導致走低的趨勢，在走低的過程處理不好，就會出現(xiàn)很多的金融風險，這次俄羅斯的危機就是一個證明。石油價格跌到60幾美元，俄羅斯的困難日益加重，導致暴跌。這就帶來一個問題，我們發(fā)現(xiàn)在大宗商品市場中間，用美元定價，美元的穩(wěn)定性嚴重影響著大宗商品的穩(wěn)定性，換言之美國是錨固，換個錨嗎？人民幣的國際化的緣起，在上世紀末亞洲金融危機的時候，人們發(fā)現(xiàn)發(fā)展中國家存在著一個貨幣原罪，它主要表現(xiàn)為三個錯配：第一個，貨幣錯配。亞洲地區(qū)為代表，經(jīng)濟發(fā)展非常迅速，而且都是出口導向的，所以貿(mào)易活動非常頻繁，其中區(qū)內(nèi)貿(mào)易非常之大，到目前為止亞洲區(qū)內(nèi)貿(mào)易占國際貿(mào)易的10%，但是無論它的區(qū)內(nèi)貿(mào)易還是亞洲的對外國際貿(mào)易，它的定價貨幣都是第三方貨幣，主要是美元，一旦美元出現(xiàn)貨幣，這些國家的貿(mào)易生意就難做了。亞洲金融危機是這樣，這次金融危機也是這樣，這次金融危機是美元的流動性出現(xiàn)問題，于是支付出現(xiàn)困難，于是亞洲國家本身的貿(mào)易就出現(xiàn)困難，你回顧一下大宗商品看一下2008年的棕櫚油的價格，橡膠的價格，棕櫚油和橡膠最大的使用國是中國。第二個錯配是期限錯配，亞洲是經(jīng)濟發(fā)展最快的地區(qū)，但是這個發(fā)展需要資本，大部分是短期資本，長期資本相對比較少，短期資本一會兒進來，一會兒出去，亞洲金融危機就是由于資金流出的本幣對外幣大幅貶值引起的，改變這個期限就變得非常重要。請大家注意，這就是亞洲基礎設施投資銀行和亞洲債券市場形成的背景，長期資本波動。第三是結(jié)構(gòu)錯配，亞洲是儲蓄率比較高的地區(qū)，但是亞洲的基礎設施和金融機構(gòu)能力、金融市場能力相對比較薄弱。這次金融危機爆發(fā)以后，要試圖改革這樣的錯配，最合理的辦法就是，本地貨幣本幣化，人民幣的國際化是以國際需求推動，不僅僅是中國本身的選擇由此推斷，隨著一路一帶的發(fā)展，大量的基礎設施在亞洲興建，大量的貿(mào)易投資的亞洲地區(qū)，自然為人民幣國際化帶來契機，這就是進一步支持中國企業(yè)走出去，其中的核心，以人民幣本幣。

在這種情況下，人民幣現(xiàn)在什么樣了呢？如果我們從貿(mào)易來看，這是截止到今年第三季度人民幣的情況，在跨境貿(mào)易結(jié)算中間，人民幣現(xiàn)在已經(jīng)占到中國的對外貿(mào)易的10%，我記得五年前，當時有記者采訪我，五年以后您覺得人民幣會是什么樣，2009年7月份跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，那時候是閉著眼，拍著胸膛，1.5萬億，現(xiàn)在五年以后10，你就知道人民幣發(fā)展的速度。人民幣剛開始在貨物貿(mào)易，后來還包括服務，服務貿(mào)易中間很大也變成人民幣最重要的走出去的一個來源，今天中國出國人數(shù)超過1億人次，如果每個人在海外花6千人民幣。無到目前為止，人民幣是全球僅次于美元的第二大貿(mào)易貨幣，支付比重來說也在不斷提高，現(xiàn)在是全球第七位，其中50多個國家跟中國的來往，人民幣支付已經(jīng)超過了10%，而現(xiàn)在人民幣在161個國家使用。有些國家的增長速度非常之快，比如說德國從今年4月到今年10月增長了151%，加拿大增長346%，馬來西亞增長了46%。

在人民幣這樣一個使用過程中逐漸形成一個模式，就是人民幣離岸市場清算，剛剛連平的交通銀行(601328,股吧)也是清算銀行，現(xiàn)在的清算銀行是9個地區(qū)，其中包括香港、澳門、臺灣、法蘭克福、巴黎，其他還有幾個地區(qū)，新加坡是中行，首爾是交行，倫敦是建行。目前除了這幾個地方以外，還有20個國家是單邊，現(xiàn)在開始雙邊化，比如說泰國等等。

人民幣這么一個發(fā)展，在下一步會帶來什么樣的契機和什么樣的挑戰(zhàn)，我們先說說上海，有兩方式，上海方式和港澳方式。2010年10月開始到2014年10月末，在人民幣國際支付的市場份額中，中國大陸從29%下降到3%，中國香港從68%上升到70%，其他地區(qū)從3%上升至27%。為什么？人民幣是中國的主權(quán)貨幣，為什么上海的人民幣國際化使用程度遠遠低于其他？這個就是上海自貿(mào)區(qū)設立的背景，人民幣不能靠離岸市場發(fā)展，要靠在岸市場發(fā)展，上海自貿(mào)區(qū)就是這樣一個橋梁，使上海成為國際金融中心，從這個教務理解，這就是在人民幣國際化的安排中間，上海的地位非常重要。

我們可以看看上海跟香港的區(qū)別，就是上海目前資本項下還不可兌換，就是上海的市場還比較小，其是固定收益市場，大宗商品、衍生品市場不發(fā)展，在這兩個方面做一點工作，上海就變得真的人民幣國際化了。如果我們觀察一下，兩個方向，第一，資本項目可兌換，在IMF的項目中，有43個項目，就中國而言，大部分科目已經(jīng)開放，目前具有實質(zhì)性的項目是三個。我們目前可以看到，如果外商以人民幣投資，其審批條件寬于外幣，與此同時，2011年后鼓勵中國企業(yè)以人民幣對外投資的形式走出去。第二，中國居民不能自由對外以外幣負債，但可以人民幣負債。這包括中國企業(yè)在香港發(fā)行人民幣債，就是點心債，也包括跨境貸款。中國資本市場在保持對外幣QFII的管理下，鼓勵外資以人民幣QFII的形式投資，同時對外資三類機構(gòu)開放人民幣的債券市場。如果大家在上海的話會特別清晰的感覺到，就是自貿(mào)區(qū)的自由貿(mào)易賬戶體系FT，如果說一切條件順利，不出意外的話，肯定在2020年以前中國人民幣可以實現(xiàn)資本項下可兌換。最重要的是上海應該發(fā)展金融市場，核心的品種固定收益，衍生品，如果衍生收益和固定收益做不了，我們能不能用人民幣來做衍生品和固定收益，這就是前兩天公布的關(guān)于外資銀行進入中國的新的，固定收益上很重要的組成部分是大宗商品，中國是大宗商品最重要的國家之一，能不能大宗商品人民幣定價，比如說石油，這是一個新的探討的方式，如果說那些大宗商品能用人民幣定價的話，用人民幣進行交易和結(jié)算，上海就變成人民幣國際化的中心。如果說從未來的角度來看，大家經(jīng)常討論香港與上海的問題，我們說上海是中國的紐約，香港是上海的倫敦，紐約是以本幣處理為中心的國際貿(mào)易金融中心，將來的上海是人民幣國際化的中心，在一帶一路新的形勢下，這個合作不再是純粹的貨幣合作和產(chǎn)品合作，在產(chǎn)能治理上合作，中國的優(yōu)勢產(chǎn)能，中國的富裕產(chǎn)能向全球進行輸出。這種輸出創(chuàng)造了新的金融安排的形勢，大宗商品對固定收益市場，對金融安排帶來新的需求和挑戰(zhàn)，應對這個挑戰(zhàn)就變得非常重要。

所以上海高級金融學院和銀天下培養(yǎng)高端金融人才是適應發(fā)展的需要，以上是我的發(fā)言，謝謝。