賽輪金宇(601058)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)翻倍 行業(yè)底部龍頭率先復(fù)蘇

投資要點(diǎn)：
2016H1 業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)超預(yù)期。2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.50 億元（YoY +13.27%），歸屬母公司凈利潤(rùn)2.08 億元（YoY +98.10%），其中二季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.13 億元（YoY+54.46%，QoQ+18.95%），上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期（YoY +85%）；公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要原因在于公司國(guó)外市場(chǎng)不斷開(kāi)拓以及越南工廠產(chǎn)能提升帶來(lái)銷量上升。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)翻倍，行業(yè)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇龍頭受益。美國(guó)“雙反”影響下，國(guó)內(nèi)部分輪胎產(chǎn)能由于快速擴(kuò)張，陷入資金鏈斷裂危機(jī)，東營(yíng)民營(yíng)輪胎企業(yè)先后有沃森輪胎、奧戈瑞等多家輪胎企業(yè)破產(chǎn)，今年6 月份德瑞寶也破產(chǎn)拍賣。行業(yè)實(shí)際有效產(chǎn)能大幅減少，但是輪胎作為消費(fèi)品需求仍穩(wěn)定增長(zhǎng)。2016 年1～5 月我國(guó)輪胎轎車和卡客車輪胎出口同比分別增長(zhǎng)5.1、10.8%，行業(yè)受美國(guó)“雙反”影響減弱，逐漸企穩(wěn)回升。
行業(yè)龍頭依托良好的資金優(yōu)勢(shì)，抓住機(jī)遇，逆勢(shì)擴(kuò)張，率先從行業(yè)低谷中走出，公司2016 年上半年：1）平均開(kāi)工率持續(xù)維持在85-90%以上，有利于毛利率提升；2）公司有效控制成本，非公路輪胎去年全年虧損超過(guò)8000 萬(wàn)，今年大幅扭虧，工程巨胎63 吋投產(chǎn)成功；3）海外市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2015 年越南工廠由于模具原因，僅銷售370 萬(wàn)半鋼胎，目前已解決，預(yù)計(jì)今年賽輪越南銷量會(huì)突破700 萬(wàn)套；同時(shí)加拿大國(guó)馬由于美國(guó)“雙反”影響，15 年代理國(guó)內(nèi)的輪胎銷量下滑嚴(yán)重，目前已企穩(wěn)回升，并且更有利于銷售賽輪品牌的輪胎。
公司業(yè)績(jī)低點(diǎn)已過(guò)，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)持續(xù)超預(yù)期，龍頭重新進(jìn)入增長(zhǎng)快車道。預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊掷m(xù)高增長(zhǎng)，一方面天膠價(jià)格重回低位；另一方面全鋼胎雙反預(yù)計(jì)于10 月份落地，由于需要往前追溯3 個(gè)月，目前實(shí)際影響已然發(fā)生，但是國(guó)內(nèi)全鋼胎出口并未大幅波動(dòng)。
市場(chǎng)開(kāi)拓成效顯著，定增項(xiàng)目有序推進(jìn)。公司積極拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)。目前配套市場(chǎng)，公司已經(jīng)成為一汽解放、聯(lián)合重工、眾泰汽車、吉利等國(guó)內(nèi)品牌，目前正積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)其他品牌的配套市場(chǎng)。公司定增15 億元投產(chǎn)越南全鋼胎項(xiàng)目，一期80 萬(wàn)套（總規(guī)模120 萬(wàn)套），與原基地共用公用工程，目前前期項(xiàng)目已積極推進(jìn)，預(yù)計(jì)最快今年年底投產(chǎn)，17 年就可以貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。引入戰(zhàn)略投資者新華聯(lián)也將給予公司產(chǎn)業(yè)及資本領(lǐng)域協(xié)助，拓展國(guó)內(nèi)品牌及市場(chǎng)。同時(shí)公司除越南基地外，正在積極布局下一個(gè)海外基地，有望在北美地區(qū)進(jìn)行擴(kuò)張，屆時(shí)不僅能規(guī)避美國(guó)“雙反”，更能推動(dòng)公司品牌國(guó)際化發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與估值。公司作為國(guó)內(nèi)民營(yíng)上市輪胎龍頭企業(yè)，上半年增長(zhǎng)翻倍，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已過(guò)，彈性巨大，維持增持評(píng)級(jí)，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)16-18 年EPS 分別為0.17 元、0.24 元、0.35元，對(duì)應(yīng)16-18 年P(guān)E 分別為24 倍、17 倍、12 倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)、原材料價(jià)格大幅反彈、市場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期。