中國5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)幾乎全面回撤，3月的高速增長以及4月的平穩(wěn)過渡，并未在5月得到較好延續(xù)。分析師稱，在供給側(cè)改革背景下，經(jīng)濟內(nèi)生動力不足，維穩(wěn)需加大政策落實，降準(zhǔn)概率正在逐步上升。
從具體數(shù)據(jù)來看：
5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6%，與市場預(yù)期及4月持平。1-5月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增9.6%，創(chuàng)2000年5月以來新低，不及預(yù)期的10.5%，也低于前值的10.5%。1-5月，民間固定資產(chǎn)投資繼續(xù)滑落，同比增3.9%，創(chuàng)歷史新低。
1-5月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長7.0%，較1-4月7.2%的增速回落；商品房銷售面積47954萬平方米，同比增長33.2%，回落3.3個百分點。1-5月社會消費品零售同比增10.2%，其中5月增長10%，低于預(yù)期，較4月回落0.1個百分點。
工業(yè)投資仍面臨去產(chǎn)能壓力
5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速與4月持平，在主要工業(yè)行業(yè)中，運輸設(shè)備、計算機、醫(yī)藥、化工、電氣改善明顯；黑色、非金屬礦、食品、汽車惡化。民生固收分析師李奇霖點評稱，5月工業(yè)增加值6.0%，固定資產(chǎn)投資回落主要由制造業(yè)投資拖累，對工業(yè)生產(chǎn)影響相對較小。從觀測到的旬度高頻粗鋼產(chǎn)量和日均耗煤量看，整體工業(yè)生產(chǎn)不弱。
盡管工業(yè)增速仍處在正常范圍，但工業(yè)投資增長依然面臨很大壓力。交通銀行金融研究中心高級研究員劉學(xué)智解釋稱：工業(yè)增速大體持平，但比預(yù)期還是略微偏低。總體來講，依然在正常范圍。投資增速有明顯下降，表明整個投資增長的壓力還是非常大，房地產(chǎn)投資增速沒有持續(xù)上漲，反而小幅放緩，工業(yè)投資仍面臨去產(chǎn)能的壓力。
民間投資跌至歷史新低
民間投資繼續(xù)大跌至歷史新低的3.9%，至于下滑原因，統(tǒng)計局國民經(jīng)濟綜合統(tǒng)計司司長盛來運解釋稱：一方面是因為近年來工業(yè)品出廠價格持續(xù)下滑，尤其是部分產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)利潤增速可能會下降，一定程度上影響了投資的積極性。另一方面，與某些行業(yè)上放開的力度不夠大也有關(guān)系。
李奇霖則認(rèn)為，民間投資繼續(xù)下降與實體投資回報率下降有關(guān)，也因民營部門融資成本仍高。從政策來看，民間投資集中于第二產(chǎn)業(yè)，去產(chǎn)能政策對民間投資影響更大。
招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮更是指出，民間投資繼續(xù)大跌至歷史新低，表明中央財政發(fā)力對地方和民間投資的帶動作用愈來愈差，未來政策前景的不確定性可能影響了投資主體的投資意愿，單純繼續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長的空間有限。
房地產(chǎn)銷售回落但仍維持高位
統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-5月房地產(chǎn)銷售增速下滑至33.2%，回落3.3個百分點，但整體維持高增長。李奇霖稱，一線和此前銷售過熱的二線因限購和限購預(yù)期銷售回落，但房地產(chǎn)市場整體仍呈現(xiàn)板塊輪動特征，主要二三線城市庫銷比已低于上輪新開工企穩(wěn)周期2012年7月時的水平，房企主要二三線城市補庫存意愿強烈。
由于二三線城市投資占比更大，盡管房地產(chǎn)投資回落0.2%，但我們認(rèn)為房地產(chǎn)投資回升趨勢短期并未終結(jié)，二三線城市投資企穩(wěn)仍將帶動全國房地產(chǎn)投資企穩(wěn)回升。不過也有分析師對此表示謹(jǐn)慎，比如交通銀行的劉學(xué)智就認(rèn)為，展望未來，房地產(chǎn)投資很難持續(xù)大幅回升，三四線城市去庫存壓力還是很大。他表示：目前只能靠基建來推動，但基建增速20%以上已經(jīng)很高了，很難回到09年30-40%的水平。未來投資增速預(yù)計會保持在10%左右、低位平穩(wěn)。
中金固定收益團隊陳健恒、范陽陽、唐薇等人也認(rèn)為，5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體低于預(yù)期，主要是固定資產(chǎn)投資大幅回落，其中最值得關(guān)注的是房地產(chǎn)市場可能出現(xiàn)向下拐點。向前看商品房銷售放緩風(fēng)險較大，房屋新開工和房地產(chǎn)投資面臨繼續(xù)下行風(fēng)險，這意味著房地產(chǎn)可能繼續(xù)走弱。
消費繼續(xù)回落
數(shù)據(jù)顯示，5月社會消費品零售總額同比增10%，不及預(yù)期的10.1%。不過汽車銷售增長8.6%，成為亮眼的一環(huán)。海通證券宏觀分析師姜超、顧瀟嘯認(rèn)為，5月消費增速穩(wěn)中趨降，但仍是中流砥柱。可選品中汽車一枝獨秀，但其他品類鮮有亮點。經(jīng)濟依然疲弱，令消費也隨之整體下滑。
對于消費走弱的原因，中泰債券分析師劉琛認(rèn)為，購房行為的擠壓或使消費水平進一步走弱：社會消費零售當(dāng)月同比（10%）持續(xù)走弱，實際同比（9.7%）依然震蕩；商品零售與上期持平，餐飲收入回落明顯。前期我們對消費數(shù)據(jù)下滑解讀為居民部門資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)移、購房行為擠壓消費能力，本期數(shù)據(jù)或仍受這一因素的擾動。
總需求不弱 但內(nèi)生動力不足
李奇霖認(rèn)為，整體來看，經(jīng)濟總需求并不弱。他表示：此前黑色金屬價格大幅回落主要因復(fù)產(chǎn)的供給影響，需求并未明顯下行，從高頻數(shù)據(jù)看，焦煤價格持續(xù)上揚，受雨季影響較小區(qū)域玻璃水泥價格環(huán)比繼續(xù)上行。房地產(chǎn)和公共部門寬裕流動性推動的基建投資上升趨勢并未完結(jié)，經(jīng)濟弱企穩(wěn)動力仍存，債市短期震蕩，趨勢性機會需等待。
但是內(nèi)生動力則依然疲軟，中泰債券劉琛認(rèn)為：從數(shù)據(jù)趨勢來看，經(jīng)濟小周期的高速增長后，平穩(wěn)回落的趨勢有所顯現(xiàn)；供給側(cè)改革為目標(biāo)之下，基本面內(nèi)生動力疲弱，穩(wěn)增長的效果或取決與后期政策的配合和執(zhí)行力度。
經(jīng)濟下行壓力大 降準(zhǔn)概率上升？
招商銀行劉東亮稱，地產(chǎn)投資保持較高增速，基建相對持穩(wěn)，制造業(yè)投資下滑嚴(yán)重，去產(chǎn)能對制造業(yè)影響較大，地產(chǎn)對投資的驅(qū)動作用仍將持續(xù)，但獨木難支，未來料整體投資繼續(xù)下滑。他預(yù)計中國第二季度GDP增速可能明顯低于首季，貨幣政策在繼續(xù)保持總體穩(wěn)定基調(diào)的同時，降準(zhǔn)概率正在逐步上升。澳新銀行高級經(jīng)濟學(xué)家楊宇霆也表示，如果6月份固定資產(chǎn)投資進一步下滑，二季度GDP同比增長或難保6.5%。他表示：
5月房地產(chǎn)投資增速放緩，顯示當(dāng)局推出的樓市收緊措施，如央行對部分銀行信貸業(yè)務(wù)窗口指導(dǎo)已開始見效，房地產(chǎn)行業(yè)似乎已經(jīng)見頂。中國央行將傾向推出更多的財政政策來面對下行風(fēng)險，如加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的審批速度，預(yù)計今年年底前仍有1次約50基點的降準(zhǔn)空間。