一、業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要是減值較多
受原油價(jià)格和下游需求不振影響，化工產(chǎn)品價(jià)格一路下滑；草甘膦需求同比下降明顯，價(jià)格底部徘徊；天然膠供需格局未明顯變化，期現(xiàn)價(jià)格持續(xù)低迷，橡膠價(jià)格出現(xiàn)了幾年來(lái)的低點(diǎn)；中化國(guó)際在2015年減值計(jì)提共計(jì)6.95億元，其中存貨跌價(jià)5.4億元，這是去年業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于股東的凈利潤(rùn)則同比大幅上升；貢獻(xiàn)利潤(rùn)最大的是公司控股近61%的江蘇圣奧橡膠助劑業(yè)務(wù)，江蘇圣奧去年凈利潤(rùn)約3.4億元。
精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)中農(nóng)化業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)深耕渠道,市場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)突破，海外市場(chǎng)落實(shí)多項(xiàng)舉措，利潤(rùn)同比大幅提升?；ぶ虚g體及新材料業(yè)務(wù)深入分析市場(chǎng)變化，針對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采取靈活市場(chǎng)策略，不斷豐富產(chǎn)品種類，新增麥草畏產(chǎn)能，中間體技術(shù)升級(jí)成功降本。橡膠產(chǎn)業(yè)中橡塑助劑業(yè)務(wù)聚焦核心客戶，國(guó)內(nèi)主動(dòng)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，盈利率提高。天然橡膠業(yè)務(wù)大力推動(dòng)國(guó)際十大認(rèn)證，核心客戶銷量穩(wěn)中有升，市場(chǎng)地位進(jìn)一步提升?；の锪鳟a(chǎn)業(yè)中船務(wù)業(yè)務(wù)搭建船務(wù)新加坡區(qū)域中心，布局全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，有效提升毛利水平。集裝罐業(yè)務(wù)優(yōu)化資源管理和區(qū)域跟蹤,積極開(kāi)發(fā)非危品和鐵路罐業(yè)務(wù)，應(yīng)對(duì)天津港爆炸帶來(lái)的不利影響，業(yè)績(jī)?nèi)娉A(yù)算并實(shí)現(xiàn)歷史最優(yōu)。分銷與貿(mào)易業(yè)務(wù)通過(guò)集中資源努力發(fā)展核心商品，收縮風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模等穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)手段，貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)。
二、推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，聚焦精細(xì)化工和橡膠兩大主業(yè)
積極推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，聚焦精細(xì)化工和橡膠兩大主業(yè)，通過(guò)內(nèi)部整合和協(xié)同價(jià)值的發(fā)揮，進(jìn)一步夯實(shí)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ),在農(nóng)藥、化工中間體、橡塑助劑、天然膠、化工物流業(yè)務(wù)中的諸多細(xì)分市場(chǎng)繼續(xù)保持全球領(lǐng)先地位。
規(guī)劃未來(lái)十年業(yè)務(wù)戰(zhàn)略：以精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)為核心，通過(guò)兼并收購(gòu)、合資合作、自主研發(fā)等方式，用十年時(shí)間打造中國(guó)市場(chǎng)領(lǐng)先、具有全球影響力的精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)集團(tuán)；加快產(chǎn)業(yè)整合,打造全球橡膠行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位,以品牌產(chǎn)品為國(guó)際高端輪胎制造商提供全面解決方案；對(duì)化工物流業(yè)務(wù)進(jìn)行混合所有制改造，退出傳統(tǒng)貿(mào)易業(yè)務(wù)。
精細(xì)化工戰(zhàn)略：形成化工新材料、特種化學(xué)品和農(nóng)化三大精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)集群，圍繞三大產(chǎn)業(yè)集群上游拓展關(guān)鍵化工中間體；橡膠戰(zhàn)略：通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組形成全球領(lǐng)先產(chǎn)業(yè)規(guī)模，積極拓展環(huán)保型橡膠助劑及特種合成膠；物流戰(zhàn)略：加快完成混合所有制改造，實(shí)現(xiàn)體制機(jī)制的創(chuàng)新、激發(fā)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)業(yè)活力，共同推進(jìn)獨(dú)立第三方的化工物流產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)更快發(fā)展。
三、中化國(guó)際將以Halcyon為平臺(tái)整合天然橡膠業(yè)務(wù)和資產(chǎn)
中化國(guó)際通過(guò)收購(gòu)Halcyon和整合，加上前幾年收購(gòu)的GMG公司，將成為全球最大的天然橡膠供應(yīng)商，即全球最大的天然橡膠加工和貿(mào)易分銷企業(yè)。所有交易完成后，中化國(guó)際占Halcyon公司的股比不少于60%。
中化國(guó)際在非洲和東南亞將擁有超過(guò)15.3萬(wàn)公頃的土地(包括超過(guò)2.2萬(wàn)公頃的已種植面積)用于種植，控參股企業(yè)在非洲和東南亞控制的可種植面積達(dá)19.8萬(wàn)公頃；在印度尼西亞、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、中國(guó)和非洲將擁有35個(gè)加工廠，年加工產(chǎn)能合計(jì)將達(dá)到約150萬(wàn)噸;整合后的銷售網(wǎng)絡(luò)將具備約200萬(wàn)噸的天然橡膠和膠乳的銷售能力，天然橡膠業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入將有望超過(guò)23億美元。
天然橡膠從2011年周期景氣高點(diǎn)下來(lái)，已持續(xù)低迷5年，天膠價(jià)格已處于歷史底部。國(guó)際天然橡膠價(jià)格過(guò)低導(dǎo)致膠農(nóng)割膠意愿降至歷史低點(diǎn)，天然橡膠減產(chǎn)成為大概率事件。這種情況持續(xù)，未來(lái)一兩年，天然橡膠供給過(guò)剩的局面將繼續(xù)緩解，直至膠價(jià)緩慢回升至較合理水平。我們認(rèn)為未來(lái)一兩年，天膠價(jià)格有望逐步走出來(lái)。
四、寧高寧入主中化集團(tuán)，有利于打造農(nóng)化產(chǎn)業(yè)鏈，中長(zhǎng)期利好中化國(guó)際
寧高寧入主中化集團(tuán)，其并購(gòu)整合能力和打造農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的思路，契合了中化集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和當(dāng)前國(guó)內(nèi)外中國(guó)農(nóng)業(yè)面臨的挑戰(zhàn)，將對(duì)中化國(guó)際以及揚(yáng)農(nóng)化工和江山股份等未來(lái)的資本運(yùn)作產(chǎn)生非常積極的影響。
中化集團(tuán)是最早入圍《財(cái)富》全球500強(qiáng)的中國(guó)企業(yè)之一，2015年名列第105位，營(yíng)收達(dá)4800多億人民幣。中化集團(tuán)有四塊業(yè)務(wù)：能源、農(nóng)業(yè)、化工和商用業(yè)務(wù)及酒店業(yè)務(wù)，最能突出其國(guó)內(nèi)地位的是農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)。能源業(yè)務(wù)雖然是中國(guó)四家國(guó)家石油公司之一，但是跟中國(guó)石油、中國(guó)石化和中海油的差距實(shí)在太大。但農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)不一樣，中化集團(tuán)是經(jīng)營(yíng)化肥、種子、農(nóng)藥三大農(nóng)業(yè)投入品規(guī)模最大的中央企業(yè)。中化集團(tuán)經(jīng)營(yíng)化肥業(yè)務(wù)的主體中化化肥是中國(guó)最大的化肥供應(yīng)商和分銷服務(wù)商，業(yè)務(wù)涵蓋資源開(kāi)發(fā)、研發(fā)、生產(chǎn)、分銷、農(nóng)化服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈,對(duì)保障國(guó)內(nèi)化肥供應(yīng)、促進(jìn)農(nóng)業(yè)發(fā)展發(fā)揮著重要作用。中化集團(tuán)旗下的中國(guó)種子集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱“中種公司”)是我國(guó)唯一以農(nóng)作物種業(yè)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的“育繁推一體化”國(guó)家級(jí)種業(yè)公司,綜合實(shí)力在國(guó)內(nèi)保持領(lǐng)先，并致力于成為“中國(guó)第一、世界一流”的種業(yè)公司，推動(dòng)中國(guó)種子產(chǎn)業(yè)升級(jí)。中化集團(tuán)下面的農(nóng)藥業(yè)務(wù)涵蓋創(chuàng)制和仿制產(chǎn)品研發(fā)、原藥生產(chǎn)、制劑加工及分裝、國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)品登記和品牌營(yíng)銷等產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，其中，具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)制農(nóng)藥開(kāi)發(fā)在國(guó)內(nèi)居于領(lǐng)先地位，農(nóng)藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入超過(guò)80億元,規(guī)模位居國(guó)內(nèi)第一。
中化集團(tuán)國(guó)內(nèi)僅有的上市平臺(tái)為中化國(guó)際，中化國(guó)際必將成為中化集團(tuán)農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)走向全球的平臺(tái)。中化集團(tuán)有三個(gè)重要的上市平臺(tái)，方興地產(chǎn)和中化化肥在港股上市，主業(yè)分別為商用物業(yè)酒店和化肥分銷。唯一的A股上市平臺(tái)是中化國(guó)際。中化國(guó)際又控制兩家A股上市公司：揚(yáng)農(nóng)化工(通過(guò)控股揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)間接持有36.17%)和江山股份(29.19%)。
3.投資建議
我們預(yù)計(jì)中化國(guó)際2016-2017年EPS分別為0.55和0.60元，維持推薦評(píng)級(jí)。
受原油價(jià)格和下游需求不振影響，化工產(chǎn)品價(jià)格一路下滑；草甘膦需求同比下降明顯，價(jià)格底部徘徊；天然膠供需格局未明顯變化，期現(xiàn)價(jià)格持續(xù)低迷，橡膠價(jià)格出現(xiàn)了幾年來(lái)的低點(diǎn)；中化國(guó)際在2015年減值計(jì)提共計(jì)6.95億元，其中存貨跌價(jià)5.4億元，這是去年業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于股東的凈利潤(rùn)則同比大幅上升；貢獻(xiàn)利潤(rùn)最大的是公司控股近61%的江蘇圣奧橡膠助劑業(yè)務(wù)，江蘇圣奧去年凈利潤(rùn)約3.4億元。
精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)中農(nóng)化業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)深耕渠道,市場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)突破，海外市場(chǎng)落實(shí)多項(xiàng)舉措，利潤(rùn)同比大幅提升?；ぶ虚g體及新材料業(yè)務(wù)深入分析市場(chǎng)變化，針對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采取靈活市場(chǎng)策略，不斷豐富產(chǎn)品種類，新增麥草畏產(chǎn)能，中間體技術(shù)升級(jí)成功降本。橡膠產(chǎn)業(yè)中橡塑助劑業(yè)務(wù)聚焦核心客戶，國(guó)內(nèi)主動(dòng)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，盈利率提高。天然橡膠業(yè)務(wù)大力推動(dòng)國(guó)際十大認(rèn)證，核心客戶銷量穩(wěn)中有升，市場(chǎng)地位進(jìn)一步提升?；の锪鳟a(chǎn)業(yè)中船務(wù)業(yè)務(wù)搭建船務(wù)新加坡區(qū)域中心，布局全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，有效提升毛利水平。集裝罐業(yè)務(wù)優(yōu)化資源管理和區(qū)域跟蹤,積極開(kāi)發(fā)非危品和鐵路罐業(yè)務(wù)，應(yīng)對(duì)天津港爆炸帶來(lái)的不利影響，業(yè)績(jī)?nèi)娉A(yù)算并實(shí)現(xiàn)歷史最優(yōu)。分銷與貿(mào)易業(yè)務(wù)通過(guò)集中資源努力發(fā)展核心商品，收縮風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模等穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)手段，貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)。
二、推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，聚焦精細(xì)化工和橡膠兩大主業(yè)
積極推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，聚焦精細(xì)化工和橡膠兩大主業(yè)，通過(guò)內(nèi)部整合和協(xié)同價(jià)值的發(fā)揮，進(jìn)一步夯實(shí)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ),在農(nóng)藥、化工中間體、橡塑助劑、天然膠、化工物流業(yè)務(wù)中的諸多細(xì)分市場(chǎng)繼續(xù)保持全球領(lǐng)先地位。
規(guī)劃未來(lái)十年業(yè)務(wù)戰(zhàn)略：以精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)為核心，通過(guò)兼并收購(gòu)、合資合作、自主研發(fā)等方式，用十年時(shí)間打造中國(guó)市場(chǎng)領(lǐng)先、具有全球影響力的精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)集團(tuán)；加快產(chǎn)業(yè)整合,打造全球橡膠行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位,以品牌產(chǎn)品為國(guó)際高端輪胎制造商提供全面解決方案；對(duì)化工物流業(yè)務(wù)進(jìn)行混合所有制改造，退出傳統(tǒng)貿(mào)易業(yè)務(wù)。
精細(xì)化工戰(zhàn)略：形成化工新材料、特種化學(xué)品和農(nóng)化三大精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)集群，圍繞三大產(chǎn)業(yè)集群上游拓展關(guān)鍵化工中間體；橡膠戰(zhàn)略：通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組形成全球領(lǐng)先產(chǎn)業(yè)規(guī)模，積極拓展環(huán)保型橡膠助劑及特種合成膠；物流戰(zhàn)略：加快完成混合所有制改造，實(shí)現(xiàn)體制機(jī)制的創(chuàng)新、激發(fā)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)業(yè)活力，共同推進(jìn)獨(dú)立第三方的化工物流產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)更快發(fā)展。
三、中化國(guó)際將以Halcyon為平臺(tái)整合天然橡膠業(yè)務(wù)和資產(chǎn)
中化國(guó)際通過(guò)收購(gòu)Halcyon和整合，加上前幾年收購(gòu)的GMG公司，將成為全球最大的天然橡膠供應(yīng)商，即全球最大的天然橡膠加工和貿(mào)易分銷企業(yè)。所有交易完成后，中化國(guó)際占Halcyon公司的股比不少于60%。
中化國(guó)際在非洲和東南亞將擁有超過(guò)15.3萬(wàn)公頃的土地(包括超過(guò)2.2萬(wàn)公頃的已種植面積)用于種植，控參股企業(yè)在非洲和東南亞控制的可種植面積達(dá)19.8萬(wàn)公頃；在印度尼西亞、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、中國(guó)和非洲將擁有35個(gè)加工廠，年加工產(chǎn)能合計(jì)將達(dá)到約150萬(wàn)噸;整合后的銷售網(wǎng)絡(luò)將具備約200萬(wàn)噸的天然橡膠和膠乳的銷售能力，天然橡膠業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入將有望超過(guò)23億美元。
天然橡膠從2011年周期景氣高點(diǎn)下來(lái)，已持續(xù)低迷5年，天膠價(jià)格已處于歷史底部。國(guó)際天然橡膠價(jià)格過(guò)低導(dǎo)致膠農(nóng)割膠意愿降至歷史低點(diǎn)，天然橡膠減產(chǎn)成為大概率事件。這種情況持續(xù)，未來(lái)一兩年，天然橡膠供給過(guò)剩的局面將繼續(xù)緩解，直至膠價(jià)緩慢回升至較合理水平。我們認(rèn)為未來(lái)一兩年，天膠價(jià)格有望逐步走出來(lái)。
四、寧高寧入主中化集團(tuán)，有利于打造農(nóng)化產(chǎn)業(yè)鏈，中長(zhǎng)期利好中化國(guó)際
寧高寧入主中化集團(tuán)，其并購(gòu)整合能力和打造農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的思路，契合了中化集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和當(dāng)前國(guó)內(nèi)外中國(guó)農(nóng)業(yè)面臨的挑戰(zhàn)，將對(duì)中化國(guó)際以及揚(yáng)農(nóng)化工和江山股份等未來(lái)的資本運(yùn)作產(chǎn)生非常積極的影響。
中化集團(tuán)是最早入圍《財(cái)富》全球500強(qiáng)的中國(guó)企業(yè)之一，2015年名列第105位，營(yíng)收達(dá)4800多億人民幣。中化集團(tuán)有四塊業(yè)務(wù)：能源、農(nóng)業(yè)、化工和商用業(yè)務(wù)及酒店業(yè)務(wù)，最能突出其國(guó)內(nèi)地位的是農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)。能源業(yè)務(wù)雖然是中國(guó)四家國(guó)家石油公司之一，但是跟中國(guó)石油、中國(guó)石化和中海油的差距實(shí)在太大。但農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)不一樣，中化集團(tuán)是經(jīng)營(yíng)化肥、種子、農(nóng)藥三大農(nóng)業(yè)投入品規(guī)模最大的中央企業(yè)。中化集團(tuán)經(jīng)營(yíng)化肥業(yè)務(wù)的主體中化化肥是中國(guó)最大的化肥供應(yīng)商和分銷服務(wù)商，業(yè)務(wù)涵蓋資源開(kāi)發(fā)、研發(fā)、生產(chǎn)、分銷、農(nóng)化服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈,對(duì)保障國(guó)內(nèi)化肥供應(yīng)、促進(jìn)農(nóng)業(yè)發(fā)展發(fā)揮著重要作用。中化集團(tuán)旗下的中國(guó)種子集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱“中種公司”)是我國(guó)唯一以農(nóng)作物種業(yè)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的“育繁推一體化”國(guó)家級(jí)種業(yè)公司,綜合實(shí)力在國(guó)內(nèi)保持領(lǐng)先，并致力于成為“中國(guó)第一、世界一流”的種業(yè)公司，推動(dòng)中國(guó)種子產(chǎn)業(yè)升級(jí)。中化集團(tuán)下面的農(nóng)藥業(yè)務(wù)涵蓋創(chuàng)制和仿制產(chǎn)品研發(fā)、原藥生產(chǎn)、制劑加工及分裝、國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)品登記和品牌營(yíng)銷等產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，其中，具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)制農(nóng)藥開(kāi)發(fā)在國(guó)內(nèi)居于領(lǐng)先地位，農(nóng)藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入超過(guò)80億元,規(guī)模位居國(guó)內(nèi)第一。
中化集團(tuán)國(guó)內(nèi)僅有的上市平臺(tái)為中化國(guó)際，中化國(guó)際必將成為中化集團(tuán)農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)走向全球的平臺(tái)。中化集團(tuán)有三個(gè)重要的上市平臺(tái)，方興地產(chǎn)和中化化肥在港股上市，主業(yè)分別為商用物業(yè)酒店和化肥分銷。唯一的A股上市平臺(tái)是中化國(guó)際。中化國(guó)際又控制兩家A股上市公司：揚(yáng)農(nóng)化工(通過(guò)控股揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)間接持有36.17%)和江山股份(29.19%)。
3.投資建議
我們預(yù)計(jì)中化國(guó)際2016-2017年EPS分別為0.55和0.60元，維持推薦評(píng)級(jí)。